Fed什么都没做 真正振奋股债市的是鲍尔这2大讯息

美国联准会（Fed）维持基准利率不变，今年预料只降息两次的预期也没改，Fed还调高通膨预测并下修经济展望。那么，美股19日出现去年7月以来最强的「Fed决策日」涨幅，究竟是受什么因素激励？

道琼社报导，美国股、债市19日联袂上涨，热情拥抱Fed主席鲍尔发布的讯息，个中原因耐人寻味。

呈现个别决策官员利率落点预测的「点状图」显示，他们仍预期今年仅降息两次，与去年12月没两样。尽管官员对利率落点预测的中位数依然是3.9%，但认为今年可能降息两次以上的人数减少了，这显示整体而言，利率预测已朝降息次数减少倾斜。

更何况，鲍尔特别强调经济展望的不确定性。更糟的是，Fed还上调通膨预测，同时调降经济成长预测。合起来看，这听起来有点像是「停滞性通膨」（stagflation），也就是通膨上扬伴随著经济零成长，这对股市前景显然不是好事。

那么，市场为何还对鲍尔传达的讯息报以涨声？

鲍尔发言两大要点振奋市场

巴隆周刊（Barron's）指出，那是因为鲍尔另以两种其他方式提振市场信心。

一、Fed放慢「量化紧缩」（QT）步调，缩小每月将持有的债券卖回市场的金额，从250亿美元大砍至50亿美元。此举实质上与降低借贷成本无异，只是做法较微妙。

二、鲍尔还表示，万一关税真的导致通膨回升，只要那是「暂时性」（transitory）的现象，Fed就可以暂时置之不理。

鲍尔再次选用「暂时性」一词，其实令人捏把冷汗。鲍尔和其他Fed官员正是用这个词描述疫后猛窜的那一波通膨，认为会自动消退，结果证明是误判情势--通膨扶摇直上，而且久久降不回Fed的2%目标。

但从鲍尔19日的说法推敲，Fed将不会贸然升息因应物价短暂上涨，这可能让市场松一口气。

为何放缓QT激励股、债市？

曾任纽约联准银行资深交易员、最近刚成立顾问公司Monetary Macro的Joseph Wang也认为，是Fed决定缩减债券脱售计划，让市场大感振奋。

他解释，Fed的售价行动与美国联邦债限连动，而债限必须在8月前提高。随著大限日迫近，美国财政部在Fed开设的主要支付帐户TGA的余额（目前高于5,000亿美元）会日益减少。这些钱流入银行业，目前为止毫无问题。

但他指出，一旦债限问题解决，问题就来了，届时美国政府会在短期内发行大量新债，设法重建TGA，那将「把流动性从银行业大举吸入TGA」。在银行准备金水位已嫌低的时刻，把数千亿美元资金从商业银行帐户吸走，可能导致金融摩擦，这正是为什么Fed决定把QT从每月250亿美元大砍至50亿美元。

美国19日股市和债市齐声欢呼，原因在此。

但Wang认为，后市展望如何，仍得视白宫与关税有关的言行而定。

至于美国总统川普施压要Fed在落实关税的同时降息，Wang的看法是，川普第一任不也坚称利率太高？但Fed不理他，美股大跌，然后Fed终于转鸽，「感觉今天也照同样的脚本走」。